房地產行業專题:“三支箭”渐次落地,優質房企融資格局持续改善

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本轮地產下行初步是供應侧過快去杠杆造成民营房企資金链的断裂，比年三道红線、 貸款集中度辦理、预售資金羁系收严等政策密集出台，地產融資端先行受阻，叠加疫情 频频，信誉危害事務频發，使得金融機谈判住民信念受挫，資產代價下跌，最後傳导到 贩賣端，造成融資與贩賣回款雙紧、行業总量缩表，带来行業下行的“负向轮回”。2014 年以来，跟着房地產上行周期的延续，多種尺度化與非標债務融資纷繁出場，我國住民 杠杆程度與房地產企業欠债快速爬升；2016 年，“房住不炒”初次提出；2017 年 12 月， 羁系部分公布《關于規范銀信類营業的通知》時夸大,贸易銀行和信任公司展開銀信類業 務時不得将信任資金违規投向房地產,這一劃定晋升了房企經由過程信任举行融資的難度；

2018 年，央行在年度事情集會提出必要增强房地產金融的宏观谨慎辦理，并在 2020 年 提出要加速創建房地產金融长效辦理機制；2020 年 8 月 23 日，住建部协同中國人民銀 行召開房地產企業座谈會，在前期遍及收罗定见的根本上，形成為了房地產企業融資辦理 法则，即“三条红線”政策；2020 年 9 月 27 日，羁系機構请求大型贸易銀行压低、控 制小我按揭貸款等房地產貸款范围，新增住民住房貸款占比不得高于 30%，這一劃定對 房企加快贩賣回款也形成為了压抑。严苛融資限定下，房企借新還旧受阻，活動性危害导 致信誉违约潮愈演愈烈。行業信誉下行周期舒展的本色缘由在于融資来历压降致使“借 新還旧”受阻，叠加贩賣下滑與保交付政策下的羁系压力，使得房企确切面對活動性風 險，房企违约事務频發。

2022 年房企到位資金紧缩较着，開辟資金来历累计值和单月值降幅持续 8 個月超 20%。房企開辟資金重要来历有自筹、境表里各類產物融資，和来自其他各具特點的 資金渠道。自 2022 年 4 月以来，房地產開辟資金来历累计值和单月值同比降幅均延续 連结 20%以上，此中，自筹資金累计降幅保持在 10%以上，海內貸款累计降幅保持在 25% 以上，其他資金（定金及预收款、小我按揭貸款等）同比降幅近 30%，操纵外資從 10 月 份起头，同比增速由正轉负，房企資金压力较大。

分類型看，比年開辟貸、公司债、信任、贩賣回款等資金来历均受限。前期拿地， 大多經由過程信任、資管等方法融資；中期開辟，有開辟貸、供给链金融產物助力；後期销 售運营，有住房按揭貸款等傳统方法；贸易地產還會有谋劃性物業典質貸款等融資方法。 開辟貸方面，海內貸款是房地產開辟資金来历的首要渠道，2022 年 1-11 月，海內 貸款累计同比增速為-26.9%，11 月单月同比增速為-30.5%，降幅扩展。 信誉债方面，境內债券與境外债券持续多月净额為负，此中以境外债尤其较着，截 至 2022 年 12 月，房企单月海外债券净融資额持续 14 個月為负，海外融資急急，而同 期境內债券净融資额已持续 5 個月為负，12 月，境表里债的净融資额均由负轉正，有 所修复。

信任融資方面，在非標融資延续紧缩的环境下，房地產信任延续紧缩，房地產信任 余额從 2019 年 6 月的 2.93 万亿高點下滑至 2022 年 9 月的 1.28 万亿，資金信任投向房 地產占比從 15.4%跌至 8.5%。 贩賣回款方面，截至 2022 年 11 月，定金及预收款和小我按揭貸款累计同比增速分 别為-33.6%和-26.2%，仍保持低位，重要因為市場信念不足、市場张望情感稠密、贩賣 仍未回暖。2022 年 11 月，商品房贩賣额累计和单月同比增速别離為-26.6%和-23.2%， 降幅继续扩展。

在融資受阻的环境下，房企 2023 年债偿压力依然较大，出格是境外债了偿量达新 岑岭，行業活動性危機犹存，融資渠道疏浚刻不容缓。從境內债看，比年地產境內债偿 债岑岭于 2021 年达到颠峰，202一、202二、2023 年到期了偿金额别離為 7905.八、5603.一、 3766.2 亿元，此中 3 月、7 月、9 月為 2023 年的年內偿债高點；從境外债看，2023 年地 產境內债迎来汗青新岑岭，2023 年 1 季度境外债到期了偿量為 209.1 亿美元，為积年最 岑岭，4 月、9 月、10 月為 2023 年的年內偿债高點，房企债務了偿压力加大。

2022 年 11 月以来，融資端利好政策延续落地，從買賣商协會和中债增支撑民营企 業融資、央行和銀保监公布的金融支撑房地產十六条，到各大國有銀行和房企签约授信 额度，再到證监會支撑房地產企業股權融資等，“三支箭”挨次落地，形成為了信貸、债 務、股權的多维度融資支撑政策系统，象征着政策导向完全改變，保市場主體（部門） 的思绪完全明白。

2.1.信貸融資：優良房企获万亿信貸支撑，境表里信誉将周全修复

1）贸易銀行與開辟商签定计谋互助协定，累蘆洲抽水肥,计授信近 5 万亿 按照中指院统计，自“金融支撑 16 条”公布施行以来，已有 60 家銀行向 120 多 家房地產企業得到銀行授信，累计授信金额近 5 万亿元。本次授信的資金用處重要用于 房地產開辟、按揭、并購、债券承销與投資，還有融資租赁、保函置换预售羁系資金、 供给链融資及结算辦事等融資互助模式，涵盖了房企谋劃的各個环节、笼盖面较廣。

分銀行看，工商銀行、农業銀行、中國銀行、扶植銀行、交通銀行、邮储銀行率先 举措，前後與万科、绿城中國、龙湖等優良房企創建计谋互助。股分制銀行和城商行紧 随厥後，延续落實房企授信，支撑房企正常谋劃。如兴業銀行對万科、中海等房企授信 超 4000 亿元；上海銀行對滨江、仁恒置地等企業授信超 400 亿元。按照中指院统计， 自“金融支撑 16 条”公布施行以来，已有超 60 家銀行向百余家房地產企業得到銀行授 信，累计授信金额近 5 万亿元。

分房企看，2022 年 11 月 24 日-2023 年 1 月 13 日，万科、绿城中國遭到銀行授信 個数至多，均跨越 10 家，龙湖團體、美的置業、碧桂园遭到 9 家及以上銀行授信，中 海地產、滨江團體、華润置地、金地團體、招商蛇口、保利成长等房企也遭到 5 家及以 上銀行授信。從上市房企看，已有近 40 家上市房企得到銀行授信，此中央國企、民企、 夹杂所有制房企数目别離為 1七、1五、5 家。 從授信到現實放款必要典質物，房企“三好生”将迎来窘境反轉的阶段性改良。授信 是銀行對房企做出的口头许诺，将来現實放款仍必要有用、足额的典質物，详细放款数 量取决于典質物的質量。脱險的問题房企的不少地皮、停工項目以前為了自救，多数已 典質，後续能拿出来典質的已未几、寸步難行，将来優良企業資金情况将大幅改良。

2）保函置换羁系資金，减缓優良房企活動性压力。 11 月 14 日，中國銀保监會、住房和城乡扶植部、人民銀行结合印發《關于贸易銀 行出具保函置换预售羁系資金有關事情的通知》（如下简称《通知》），引导贸易銀行 按市場化、法治化原则，向優良房地產企業出具保函置换预售羁系資金。 《通知》明白贸易銀行與優良房企展開保函置换预售羁系資金营業，置换金额不超 羁系账户中保交付所需資金额度的 30%，保函刻日與項目扶植周期相匹配，置换資金優先用于項目工程扶植、了偿項目到期债務等。

3）內保外貸支撑房企跨境增信。 11 月 21 日，天下性贸易銀行信貸事情座谈會上，央行副行长潘功胜提到，經由過程內 保外貸营業跨境增信支撑房企海外融資，贸易銀行境外分支行要加大對優良房企內保外 貸营業的支撑力度，加速項目落地。 “內保外貸”的施行，是對“第一支箭”的弥补，政策從境內信貸支撑拓展到境外， 表現了羁系层周全修复房企融資市場的刻意，有益于不乱境表里投資者信念。12 月 9 日，中國銀行操纵境表里市場資本，乐成為龙湖團體供给“內保外貸”营業，该笔貸款 范围為 7 亿元，已于 12 月 9 日實現提款。中行境表里两家機構配合介入，中國銀行重 庆分举動龙湖團體開立人民币融資性保函，中銀香港以人民币保函為担保，為龙湖團體 境外企業供给貸款融資。

2.2.债券融資：境內有展期公司容许典質發债，無展期公司渐渐向信誉债規复

11 月 8 日，買賣商协會發文称，在人民銀行的@支%337yo%撑和引%38aTU%导@下，買賣商协會继续推動 并扩展民营企業债券融資支撑东西（即“第二支箭”），支撑包含房地產企業在內的民 营企業發债融資，這是本年第三次推出民企增信融資的新政。 “第二支箭”由人民銀行再貸款供给資金支撑，拜托專業機構依照市場化、法治化 原则，經由過程担保增信、創设信誉危害缓释凭證、直接采辦债券等方法，支撑民营企業發 债融資。估计可支撑约 2500 亿元民营企業债券融資。這次政策将房止咳中藥推薦,地產企業零丁列出牙齒美白,， 房企融資范围扩展，首单融資营業敏捷启動，增信辦事费率低于市場化民企增信辦事费 率 50%，政策落地時候较着提速。

在第二支箭發出後，優良房企優良民企陸续展開储架势注册刊行事情，合计申请規 模超 1300 亿元。此中，储架势刊行的公司在注册有用期內可分期公然刊行超短時間融資 券、短時間融資券、中期单子、永续单子、資產支撑单子、绿色债務融資东西等產物，也 可定向刊行相干產物，每期刊行時肯定当期主承销商、刊行產物、刊行范围、刊行刻日 等要素。11 月以来，有龙湖團體、美的置業、新城控股、万科、金地團體、金辉團體、 旭辉控股、绿城中國等房企申请储架势注册，合计申请范围超 1300 亿元，用于弥补流 動性。

截至 2023 年 1 月 9 日，中债信誉促進公司已經由過程公然营業邮箱收到上百家民营房企增信营業意向，并已向多家民营房企出具了發债信誉促進函，2022 年 8 月以来，地產 公司已刊行的由中债增担保的中期单子合计近 140 亿元。2022 年 8-10 月，中债增經由過程 全额担保的方法為優良民企龙湖團體、美的置業、新城控股、碧桂园、旭辉團體、出色 商管供给發债信誉支撑，合计發债范围 68 亿元，票面利率 3.2%-3.5%，認購倍数根基大 于 2。2022 年 11 月以来，有龙湖、美的置業、碧桂园、新城控股、金辉團體 5 家房企 刊行了由中债增担保的中期单子，合计刊行金额 77 亿元。從票面利率看，碧桂园、新 城控股、金辉團體中票刊行的票面利率别離為 4.3%、4.3%和 4.0%，要较着高于龙湖集 團的 3%、美的置業的 2.99%。

2.3.股權融資：時隔6年後再铺開，近期房企表露再融資额超300亿元

11 月 28 日，證监會發出“第三支箭”，决议在股權融資方面調解優化五項辦法， 規复上市房企和涉房上市公司再融資。包含：1）規复涉房上市公司并購重组及配套融 資；2）規复上市房企和涉房上市公司再融資；3）調解完美房地產企業境外市場上市政 策；4）進一步阐扬 REITs 盘活房企存量資產感化；5）踊跃阐扬私募股權投資基金感化。 相较于“第一支箭”的信貸和“第二支箭”的债券，“第三支箭”股權融資既能给 房企“输血”，又不增长房企的欠债，有助于改良房企資產欠债表。此中，并購重组的 規复，特别利好優良房企，其收購或控股其他企業的機遇大大增长，利于行業出清。 對付“暴雷”房企，可通太重组等方法，理清各自债務瓜葛，鞭策行業良性成长。

房企股權融資時隔 6 年後再次铺開，地產行業在 A 股汗青上履历几轮股權融資的铺開與收紧，整體而言铺開期遠短于收紧期。2010 年 4 月，為按捺房地產投資過热，國 常會提出“對存在地皮闲置及炒地举動的房地產開辟企業，贸易銀行不得發放新開辟項 目貸款，證监會暂停核准其上市、再融資和重大資產重组”；證监會称将會對两類企業 的股權融資收罗河山資本部的定见。以後 A 股房企股權融資根基障碍。2015 年 1 月， 證监會颁布發表房地產再融資营業取缔河山部事先审查，股權融資從新開放。一年半後的 2016 年 7 月，為束缚房企過分加杠杆融資，股權融資再次障碍。這次“阀門”重启，房企 規复再融資能力，其召募的資金可用于弥补活動資金、了偿债務等，有助于房企减輕当 前資金压力。

复盘上轮（2015-2016 年）房地產行業股權融資開放窗口环境，总體看，在“阀門淡斑藥膏，” 打開後，房企股權融資過程较着加速，融資总额超 2800 亿元，融資公司数目共 47 家， 以增發為主、央國企融資金额占比高。分類型看，增發、IPO、配股融資金额别離為 233五、 50二、29 亿元，占比别離為 81.5%、1鳳凰電波，7.5%、1.0%。分企業類型看，央國企和民企融資金 额别離為 198六、879 亿元，占比别離為 69.3%、30.7%。分企業看，融資金额靠前的企業 為绿地控股、招商蛇口、海南機場，别離為 645.四、567.三、240 亿元，均為央國企。

自 2022 年 11 月 28 日以来，已有碧桂园、雅居乐、台甫城、建發國際、新湖中 寶、陸家嘴、中原幸福等 29 家房企表露再融資規劃，融資方法包括配股和定向增發， 合计再融資金额超 300 亿元。 從資金用處看，本次房企再融資資金用處重要分為：用于政策支撑的項目開辟，比 如“保交楼、保民生”項目、經濟合用房、旧城革新拆迁安顿住房扶植等；用于了偿有 息欠债；用于一般营運資金、扩展谋劃上風；刊行股分采辦資產，推動表里部資本整合， 好比 12 月 5 日，招商蛇口拟經由過程刊行股分采辦深投控持有的南油團體 24%的股權、招 商局投資成长持有的招商前海實業 2.89%股權并召募配套資金。

分企業性子看，有 18 家民营房企、10 家國有房企和 1 家夹杂所有制企業，民企和 國企再融資金额别離為 220 亿元和 127 亿元。 分上市地址看，A 股重要举行定增，進度相對于更慢，H 股均為配售，截至今朝 7 家 港交所上市的公司均已完成配售。而且，從募資用處看，A 股重要用于“保交楼”，H 股重要用于了偿债務和弥补活動資金，好比碧桂园、新城成长夸大召募資金用于了偿“境 外债務”，德信中國、旭辉控股指出集資金用于了偿“現有债務本息”。

分企業類型看，本次股權融資包含未脱險房企和脱險房企，在铺開再融資的劃定 中，针對 A 股非公然刊行股票的限定前提里，没有包括企業是不是债務违约，這次再融資 铺開可以或许减缓部門脱險房企的活動性危機。好比，中原幸福已于 12 月 2 日乐成公布定 增通知布告，拟用于與“保交楼、保民生”相干的房地產項目，和合适上市公司再融資政策 请求的弥补活動資金、了偿债務等。

陪伴 2021 年下半年以来行業温度骤降市場情感低迷，民营房企信誉危害不竭呈現， 房地產行業融資難度骤增。按照中指院数据，2022 年 1-12 月，房地產行業非銀類融資 同比降低 50.7%，各渠道融資金额同比均呈現降低，海外债、信任降幅超八成。分企業 類型融資看，央國企成為發借主力，2022 年央國企信誉债刊行范围占比达 82.4%，同比 增长 8.7 個百分點，而民企刊行范围占比降低 9.4 個百分點。在 2022 年央國企不但相较 民企融資能力较着居高，和 2021 年同期比拟也有较着融資总量晋升，央國企凭仗着良 好的信誉上風逆势融資，在 2022 年享受了宏观活動性宽松的盈利，其融資范围均大于 2021 年同期。

总體看，三箭齐發的政策结果值得等待，從额度看，銀行授信额度近 5 万亿，范围 大、市場信念提振感化较着；從笼盖范畴看，股權融資對脱險房企包涵度更高，笼盖面 更廣；從申请速率看，信貸融資触及介入者少、申请速率更快，而且配股融資比定增速 度快。 從额度看，信貸>债券≈股權。截至今朝，銀行赐與房企授信额度近 5 万亿。買賣商 协會暗示，将继续推動并扩展“第二支箭”，支撑包含房地產企業在內的民营企業發债融 資，估计可支撑约 2500 亿元民营企業债券融資，後续有望继续扩容，叠加跨境增信， 债務融資总支撑额度将更高。股權融資并無限定融資额度，参考 2015-2016 年铺開後， 房企融資金额近 3000 亿元，這次股權融資铺開後，房企資金支撑结果值得等待。

從笼盖范畴看，股權>债券>信貸。不論是信貸融資仍是债務融資，都必要優良典質 資產才可以或许阐扬感化，仅感化于優良未脱險房企，笼盖面较着受限，而股權融資笼盖面 相對于更廣，不但可以或许知足優良企業的融資需求，對付已脱險的企業有更强的包涵性。 從申请速率看，信貸>股權>债券。在我國，申请信貸融資的介入方是假貸两邊，申 请信貸融資触及的介入者少、手续打點更简潔，申请速率更快，比拟来讲债券触及項目 介入者较多，打點速率相對于较慢。股權融資中配股融資的進度快于定增，今朝看港股上 市房企根基已完成配股，而 A 股定增企業今朝仍處在通知布告和预案阶段。

详细结果仍需看落地履行力度，從最新的“三支箭”落地希望看，“第一支箭”和 “第二支箭”正逐步落地；“第三支箭”落地仍需光阴，定增预案至刊行乐成仍有一段 時候。“第一支箭”正在逐步落地，但因為開辟貸、按揭貸腰椎貼布,款等發放與房企的投資、预 售环境相干，信貸额度會向保持正常谋劃状况的房企歪斜，未脱險的民营房企邊際改良， 真實的脱險房企難以得到資金支撑。“第二支箭”正在渐渐落地，由中债增担保的中期 单子合计超百亿元。“第三只箭”落地仍需光阴，今朝上市房企踊跃相應并启動股權融 資，已通知布告再融資金额合计近 300 亿元，但定增预案至刊行乐成仍有一段時候，一般會在 3 到 6 個月摆布。

将来，優良房企融資款式将延续改良，行業继续出清。咱们認為，2022 年 11 月融 資政策風向改變邊際最利好優良民企，而央國企融資上風照旧，行業正常融資需求渐渐 規复，但不扭轉供應侧出清的大趋向。此中，“第一支箭” 签约房企重要包含碧桂园、美 的置業等還没有脱險、信誉天資杰出的民营房企，也包含保利成长、招商蛇口、中海成长 等央企國企；“第二支箭”直指優良民营房企，而且保函置换预售羁系資金暗示“支撑優 質房地產企業公道利用预售羁系資金、與優良房地產企業展開保函置换预售羁系資金業 務”等；“第三支箭” 明白暗示“支撑施行改良優良房企資產欠债表”，且定向增發可否 顺遂，也取决于介入定增的投資人视企業性子、財政平安和详细定增用處的果断。融資 政策放松，直指下行周期中坚挺自救的優良房企，行業供應侧出清大趋向稳定。

咱们估计 2023 年中報先後“三支箭”對房企的資產欠债表修复渐渐呈現，房企融 資能力获得開端規复。央國企背靠信誉上風具有更好的融資能力，相對于融資上風将延续 扩展，而民企信念苏醒滞後于行業总體，資產欠债表修复将必要更多的時候。11 月第二 支箭、第三支箭、金融 16 条、保函置换预售羁系資金等政策密集出台，房地產融資环 境正在改良。2022 年 12 月以来危害事務呈現频次较着低落，行業最艰巨時刻很快将過 去。

咱们認為，“三支箭”触及的資金落地将是打開行業苏醒場合排場的關头點，估计“三 支箭”對房企的資產欠债表修复将在 2023 年中報先後呈現，房企融資能力获得開端恢 复，激發市場對房地產行業供應主體的信念修复，與因城施策空間渐渐打開下的贩賣复 苏在 2023 年2、三季度構成共振，實現市場终极規复正常轮回。但民营類型房企的信 用修复需政策延续出台和資金方、優良房企等多方协力巩固，資產欠债表的修复也将 必要更多的時候。